Inside this issue:

• Overview of PRC capital market system, registration-based system and listing criteria

• Überblick über das chinesische Kapitalmarktsystem, das registrierungsbasiertes System und die Börsenzulassungskriterien

• Vue d’ensemble du système du marché des capitaux de la RPC, du système d'enregistrement et des critères en matière de cotation

• 中国资本市场体系、注册制及上市标准概览

Overview of PRC capital market system, registration-based system and listing criteria

Note: The following article is the third article of the series discussion regarding “Listing and Financing 

Since 2019, China's multi-tiered capital market system has been continuously improved and the reform of registration-based initial public offering system (“Registration-based System”) (*1) has been gradually advanced. Specifically, in 2019, the Science and Technology Innovation Board (“STAR Market”) was established, and the registration-based system was piloted. In 2020, reforms were initiated and registration-based system was piloted for the ChiNext board. In 2021, the Beijing Stock Exchange (“BSE”) was officially launched and adopted registration-based system as well. On February 17, 2023, the China Securities Regulatory Commission (“CSRC”) issued and implemented comprehensive rules for the registration-based system for stock issuance, further promoting the reform of registration-based system on the Shanghai and Shenzhen Main Boards, thus completing the comprehensive construction of the A-share registration-based system. Under the comprehensive registration-based system, significant changes have occurred in the review and registration mechanisms. The responsibilities of the securities issuance regulatory agency involve conducting formal reviews of the comprehensiveness, accuracy, authenticity and timeliness of the application documents, without conducting substantive judgment on the issuer's investment value. The stock exchanges bear the primary responsibility for reviewing and approving the listing of issuers, conducting comprehensive reviews on whether the issuers meet the issuance conditions, listing conditions and information disclosure requirements.

The CSRC simultaneously monitors whether the issuers comply with national industrial policies and sector positioning, provides timely guidance on major issues encountered during the exchange's review process and registers such issuer based on the exchange's review opinions in accordance with the law. In addition, the Main Board, STAR Market, and ChiNext have further optimized their requirements on listing thresholds. For example, the Main Board establishes multiple sets of financial standards for Chinese domestic enterprises to choose from, no longer requires (i) continuous profitability for three years, and (ii) the absence of uncovered deficit in the latest year-end for initial public offerings, and has also lifted the restrictions on the ratio of intangible assets to net assets.

Apart from the reform of registration-based system and adjustment of listing requirements or thresholds, the listing segments in China are also continuously optimized. The National Equities Exchange and Quotations (“NEEQ”, an Over-the-Counter Stock Market, also known as the New Third Board) launched the Select Layer on top of the existing Basic Layer and Innovation Layer. According to relevant rules of the Beijing Stock Exchange, companies listed on the Select Layer of the NEEQ will become BSE-listed companies. Subsequently, new BSE-listed companies will come from eligible Innovation Layer-listed companies on the NEEQ. Eligible BSE-listed companies can apply for a transfer to the STAR Market or ChiNext. This mechanism allows seamless connectivity between the NEEQ and other segments, reflecting a progressive capital market structure from the NEEQ's Basic Layer and Innovation Layer to the BSE and other segments. The Main Board, ChiNext, STAR Market, BSE and NEEQ (*2) currently have different positionings for companies of different scales and types, as well as different entry conditions (*3).

According to the above table, it can be concluded that:

(1) In terms of market value criteria, the Main Board has the highest market value requirement, followed by the STAR Market, ChiNext and BSE; (2) In terms of financial criteria (*4), the requirements set by the Main Board are three sets of profitability-based financial criteria, which highlights its features of “large-cap stocks” and "blue-chip stocks" composition. In this regard, the STAR Market, ChiNext, and BSE also set nonprofitability financial criteria, demonstrating their inclusiveness towards non-profitable enterprises seeking listing. Specifically, the STAR Market, ChiNext, and BSE have established five, three, and four sets of listing criteria respectively, among which the listing criteria set by the BSE, including market value, net profit, and operating revenue, are significantly lower than those of the STAR Market and ChiNext. Furthermore, compared to other securities trading markets, the NEEQ sets relatively lower entry requirements, with no mandatory requirements for profitability or cash flow, making it more attractive for foreign-funded start-up enterprises. Therefore, for small and medium-sized enterprises that do not yet meet the listing criteria of the STAR Market and ChiNext, they may apply for listing on the NEEQ system as an initial step, subsequently apply for listing on the BSE, and then transfer to and be listed in the STAR Market or ChiNext. Alternatively, they may directly apply for listing on the Main Board, STAR Market, or ChiNext at an appropriate time (in which case, they need to delist from the NEEQ). These paths have become important routes for the financing and growth of many small and medium-sized enterprises. As of now, hundreds of NEEQ-listed companies have applied for listing in the Main Board, STAR Market and ChiNext based on their own circumstances after delisting from NEEQ, and more than 100 NEEQ-listed companies have also been listed and traded on the BSE.

*1 China's registration-based Initial Public Offering system is a system where a company's eligibility for a public offering is determined by its adherence to information disclosure standards and completeness of its registration materials, without a regulator's substantive judgment on the company's value or profitability. Under this system, it is the market that determines the value of the new public companies. The implementation of this registration-based system is a significant reform to its capital market, representing a shift from the previous administrative approval-based system, under which the CSRC conducted a thorough review of the company's application, evaluating not just the documents but also the company's profitability and its value.

*2 Companies with no more than 200 shareholders applying for public transfer and listing of their stocks in NEEQ are exempted from registration by the CSRC. The decision on whether to approve the public transfer and listing is made by the NEEQ.

*3 Kindly note that the standards listed in the table apply only to domestic companies without differentiated voting rights arrangement.

*4 Due to page layout consideration, detailed profitability and nonprofitability financial requirements for each segment have been omitted from the above table, please feel free to contact us if you need such information.

Überblick über das chinesische Kapitalmarktsystem, das registrierungsbasiertes System und die Börsenzulassungskriterien

Anmerkung:  Dieser  Artikel  ist  der  dritte  in  einer Reihe von      Artikeln           über      „Börsengang und Finanzierung      ausländisch investierter  Unternehmen in China“

Seit 2019 hat sich Chinas mehrstufiges Kapitalmarktsystem erheblich weiterentwickelt und die Reform hin zu einem registrierungsbasierten Börsengang-System („Registrierungsbasiertes System“)¹ schrittweise vorangetrieben. Im Jahr 2019 wurde das Science and Technology Innovation Board („STAR“) gegründet, im Jahr 2020 wurde das Second Board („ChiNext“) reformiert und im Jahr 2021 wurde die Beijing Stock Exchange („BSE“) eröffnet. STAR, ChiNEXT und BSE haben bereits ein Pilotprojekt mit einem Registrierungsbasierten System durchgeführt. Am 17. Februar 2023 erließ die China Securities Regulatory Commission („CSRC“) die relevanten Regelungen für die vollständige Umsetzung des Registrierungsbasierten Systems für die Ausgabe von Aktien und setzte die Reform des Registrierungsbasierten Systems im Main Board von Shanghai und Shenzhen weiter um, so dass die AAktie den Aufbau eines sogenannten vollständigen Registrierungsbasierten Systems abgeschlossen hat. Im Rahmen des vollständigen Registrierungsbasierten Systems hat sich der Überprüfungsund Registrierungsmechanismus erheblich verändert. Insbesondere besteht die Aufgabe der Prüfstelle für die Ausgabe von Aktien darin, die Vollständigkeit, Genauigkeit, Authentizität und Rechtzeitigkeit der eingereichten Dokumente formal zu überprüfen. Sie nimmt allerdings keine materielle Beurteilung für den Investitionswert des Emittenten vor. Die Börse übernimmt unter anderem die Hauptverantwortung für die Ausgabeund Börsenzulassungsprüfung, und zwar, ob das Unternehmen die Ausgabesbedingungen, die Börsenzulassungsbedingungen und die Anforderungen an die Offenlegung von Informationen einhält. Die CSRC achtet gleichzeitig darauf, ob der Emittent von nationalen Investitionsanreizen profitiert und die Positionierung des Boards einhält, beantwortet zentrale Fragen hinsichtlich heikler Angelegenheiten oder wichtigen Situationen, in denen es keinen Präzedenzfall gibt oder die erheblichen sozialen Auswirkungen haben werden und registriert den Emittenten in Übereinstimmung mit dem Gesetz auf der Grundlage der Überprüfungsstellungnahmen der Börse. Darüber hinaus haben das Main Board, das STAR und das ChiNext ihre Schwellenwerte für die Börsenzulassung weiter optimiert. So hat das Main Board eine Reihe von Finanzkriterien für Börsengänge aufgestellt und verlangt nun nicht mehr, dass in drei aufeinanderfolgenden Jahren ein Reingewinn erwirtschaftet wurde und am Ende des letzten Jahres keine ungedeckten Verluste zu verzeichnen waren; auch die Beschränkung des Anteils der immateriellen Vermögenswerte am Nettovermögen wurde aufgehoben.

Neben der Reform des Registrierungsbasierten Systems und der Anpassung des Schwellenwerts für die Börsenzulassung werden auch die börsennotierten Boards fortlaufend optimiert. Die National Equities Exchange and Quotations („NEEQ“, sog. das New Third Board) hat zusätzlich zum ursprünglichen Basic Layer und Innovation Layer den Selected Layer eingeführt. Gemäß den Regelungen der BSE werden die börsennotierten Unternehmen im Selected Layer der NEEQ in börsennotierte Unternehmen an der BSE umgewandelt, während die nachfolgenden neuen börsennotierten Unternehmen an der BSE aus den zulässigen börsennotierten Unternehmen im Innovation Layer der NEEQ hervorgehen. Geeignete, an der BSE notierte Unternehmen können die Übertragung auf das STAR oder das ChiNext beantragen. Diese setzt die NEEQ mit den anderen Boards in Verbindung, was die schrittweise Kapitalmarktstruktur vom Basic Layer der NEEQ über den Innovation Layer zur BSE und dann zu anderen Boards vollständig widerspiegelt.

Gegenwärtig legen das Main Board, das ChiNext, das STAR, die BSE und die NEEQ² für Unternehmen unterschiedlicher Größe und Art unterschiedliche Positionierungen fest und stellen unterschiedliche Zulassungsvoraussetzungen für Unternehmen³:

Aus der obigen Tabelle wird ersichtlich, dass: (1) in Bezug auf die Marktkapitalisierungsindikatoren das Main Board die höchsten Anforderungen stellt, gefolgt von dem STAR, dem ChiNext und der BSE; (2) in Bezug auf die Finanzindikatoren⁴, die drei vom Main Board festgelegten Kriteriengruppen allesamt Finanzindikatoren sind, die auf der Rentabilität basieren, was die Merkmale von „Large-Cap“ und „Blue-Chip“ unterstreicht. Das STAR, das ChiNext und die BSE legen auch Finanzindikatoren fest, die sich nicht an der Rentabilität orientieren, was für eine flexible Einbeziehung der noch nicht gewinnbringenden Unternehmen in die Börsen spricht. Konkret werden für den STAR, den ChiNext und die BSE jeweils fünf, drei bzw. vier Gruppen (siehe Tabelle oben) von Börsenzulassungsindikatoren festgelegt, wobei die Anforderungen für Börsenzulassungsindikatoren wie Marktkapitalisierung, Reingewinn und Betriebsertrag an der BSE deutlich niedriger sind als die entsprechenden Anforderungen des STAR und des ChiNext. Darüber hinaus gelten an der NEEQ im Vergleich zu anderen Boards niedrigere Zulassungsschwellen, da keine zwingenden Anforderungen an Gewinn und Cashflow gestellt werden, was die NEEQ für ausländisch investierte          Start-ups     attraktiver macht. Kleine und mittlere Unternehmen, die die Zulassungsvoraussetzungen an dem STAR und dem ChiNext nicht erfüllen, sollten eine Börsennotierung an der NEEQ beantragen, dann die Zulassung an der BSE beantragen, um sich auf diese Weiter den hohen Anforderungen von STAR oder den ChiNext anzunähern, oder mit etwas Geduld zu gegebener Zeit direkt eine Zulassung beim Main Board, dem STAR oder dem ChiNext beantragen (zu diesem Zeitpunkt muss die Börsennotierung an der NEEQ eingestellt werden). Bislang haben Hunderte von NEEQUnternehmen nach ihrem Delisting von der NEEQ entsprechend ihren eigenen Gegebenheiten eine Zulassung an dem Main Board, dem STAR und dem ChiNext beantragt, und es gibt mehr als hundert NEEQUnternehmen, die an der BSE gehandelt werden.

¹Chinas registrierungsbasiertes Börsengang-System ermöglicht Unternehmen den Börsengang basierend auf ihrer   Einhaltung von Informationsveröffentlichungsstandards und der Vollständigkeit ihrer Registrierungsunterlagen. Dabei wird keine materielle Beurteilung des Unternehmenswertes oder seiner Rentabilität durch eine regulierende Behörde durchgeführt. In diesem System bestimmt der Markt den Wert der neuen börsennotierten Unternehmen. Die Umstellung auf dieses Registrierungsbasierte System markiert eine signifikante Reform des chinesischen Kapitalmarktes. Es bedeutet eine Abkehr vom früheren administrativen Genehmigungssystem, bei dem die China Securities Regulatory Commission nicht nur die Antragsdokumente überprüfte, sondern auch die Rentabilität und den Wert des Unternehmens einschätzte.

²Unternehmen mit weniger als 200 Aktionären, die eine öffentliche Übertragung und Notierung ihrer Aktien in der NEEQ beantragen, sind von der Registrierung durch die CSRC befreit, und die NEEQ prüft und entscheidet, ob sie der öffentlichen Übertragung und Notierung zustimmt oder nicht.

³Bitte beachten Sie, dass die in der Tabelle aufgeführten Kriterien gelten nur für inländische Unternehmen, die keine abweichenden Stimmrechtsregelungen unterliegen.

⁴Aus Gründen des Seitenlayouts wurden in der Tabelle keine detaillierten Angaben zu den finanziellen Indikatoren für Reingewinn/ ohne Reingewinn der einzelnen Segmente gemacht. Wenn Sie solche Informationen benötigen, wenden Sie sich bitte an uns.

Vue d'ensemble du système du marché des capitaux de la RPC, du système d'enregistrement et des critères en matière de cotation